當(dāng)下穩(wěn)增長(zhǎng)、防風(fēng)險(xiǎn)，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的壓力仍大，弱需求現(xiàn)實(shí)持續(xù)，鋼價(jià)承壓運(yùn)行。粗鋼平控效果不及預(yù)期，涂塑螺旋管價(jià)格缺乏基本面的驅(qū)動(dòng)因素。但正因如此，成本端支撐有所加強(qiáng)，原料上漲動(dòng)力大于成材端，噸鋼利潤(rùn)會(huì)繼續(xù)被擠壓。弱現(xiàn)實(shí)與成本端強(qiáng)支撐的交織影響下，短期鋼價(jià)陷入上下兩難的困局。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策刺激力度，粗鋼壓減力度

　　正文

　　一、宏觀層面：宏觀政策調(diào)控與弱經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀

　　今年1-7月，我國(guó)經(jīng)濟(jì)各部門整體表現(xiàn)偏弱，7月部分核心經(jīng)濟(jì)指標(biāo)增速較上月有所放緩，國(guó)際環(huán)境依然復(fù)雜嚴(yán)峻，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇雖總體向好，但內(nèi)需持續(xù)低迷，仍面臨較大挑戰(zhàn)。

　　固定資產(chǎn)投資低于市場(chǎng)預(yù)期，房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷拖累民間投資。1-7月，全國(guó)固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)同比增長(zhǎng)3.4%，較去年同期下滑0.4個(gè)百分點(diǎn)，低于市場(chǎng)預(yù)期的3.9%。分領(lǐng)域看，房企投資和房屋銷售持續(xù)走弱，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降8.5%，商品房銷售面積同比下降6.5%，商品房銷售額下降1.5%。銷售疲軟制約房企資金流動(dòng)性，以碧桂園為代表的頭部房企債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有逐步顯露之勢(shì)，居民對(duì)地產(chǎn)行業(yè)的修復(fù)信心不穩(wěn)固，地產(chǎn)市場(chǎng)整體下行成為民間投資的主要拖累項(xiàng)。

　　進(jìn)出口跌幅擴(kuò)大，內(nèi)需仍顯不足。按美元計(jì)價(jià)，1-7月，我國(guó)進(jìn)出口總值同比下降6.1%，較去年同期下滑1.4個(gè)百分點(diǎn)。7月，我國(guó)進(jìn)出口總值同比下降13.6%，其中出口繼續(xù)下行2.1個(gè)百分點(diǎn)至-14.5%，跌幅超市場(chǎng)預(yù)期，全球宏觀經(jīng)濟(jì)下行拖累外需的恢復(fù)進(jìn)程。進(jìn)口增速連續(xù)5個(gè)月為負(fù)，7月下降12.4%，我國(guó)內(nèi)需持續(xù)低迷，宏觀經(jīng)濟(jì)仍呈現(xiàn)弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。

　　消費(fèi)復(fù)蘇節(jié)奏趨緩，居民消費(fèi)能力和消費(fèi)意愿仍待加強(qiáng)。1-7月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)7.3%，較去年同期下滑0.9個(gè)百分點(diǎn)。7月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)2.5%，較6月下滑0.6個(gè)百分點(diǎn)，明顯不及市場(chǎng)預(yù)期。市場(chǎng)銷售增速放緩，主因在于極端高溫及強(qiáng)降雨天氣，以及汽車銷售進(jìn)入傳統(tǒng)淡季。居住類商品銷售恢復(fù)緩慢，表明消費(fèi)市場(chǎng)恢復(fù)基礎(chǔ)仍需鞏固。

　　上述多項(xiàng)核心經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表明我國(guó)經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏趨緩，主導(dǎo)因素為內(nèi)需持續(xù)低迷，經(jīng)濟(jì)修復(fù)的內(nèi)生動(dòng)力不足。在這種情況下，央行不斷加大貨幣政策穩(wěn)增長(zhǎng)力度，連續(xù)兩次降息落地預(yù)示著當(dāng)前仍處逆周期政策的調(diào)節(jié)期。8月MLF再度調(diào)降15個(gè)基點(diǎn)，幅度略超市場(chǎng)預(yù)期，將有效降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本，刺激融資需求回升，助力宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好。展望后續(xù)，連續(xù)兩次降息后貨幣政策可能進(jìn)入觀察期，但降準(zhǔn)降息的窗口期還未關(guān)閉，四季度仍有降息可能，且降準(zhǔn)仍是當(dāng)前可考慮使用的逆周期調(diào)節(jié)工具之一。若后續(xù)降準(zhǔn)實(shí)施，商業(yè)銀行的融資成本和資金成本將得到有效降低，信貸能力的提升將拓寬企業(yè)的融資渠道，刺激經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步增長(zhǎng)。然需要警惕的是，未來(lái)逆周期政策對(duì)于預(yù)期的影響更大，實(shí)質(zhì)需求方面的對(duì)線效果仍需宏觀數(shù)據(jù)層面進(jìn)行印證。

　　近期一些政策信號(hào)表明，當(dāng)前金融部門的政策聚焦點(diǎn)主要在地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解方面，地產(chǎn)行業(yè)的重要性退居其次。今年以來(lái)，地產(chǎn)銷售表現(xiàn)持續(xù)低迷，前期較為頻繁的政策刺激效果尚未兌現(xiàn)，供需矛盾仍在制約地產(chǎn)行業(yè)擺脫困局。近期央行等三部門召開的金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)會(huì)議中，“調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)信貸政策”僅在“會(huì)議強(qiáng)調(diào)環(huán)節(jié)出現(xiàn)”，且具體調(diào)整的方式、時(shí)點(diǎn)及力度依然沒(méi)有說(shuō)明。央行近日發(fā)布的二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告未再提及“存量房貸利率下調(diào)”，轉(zhuǎn)而新增了“適時(shí)調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策”等表述，表明當(dāng)前央行地產(chǎn)行業(yè)落實(shí)性政策不足，政策重點(diǎn)也已逐漸偏離，因而政策端能為地產(chǎn)市場(chǎng)帶來(lái)的積極作用較為有限。此外，金融部門當(dāng)前的政策聚焦點(diǎn)逐漸轉(zhuǎn)向化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)計(jì)劃允許地方政府發(fā)行1.5萬(wàn)億元特殊再融資債券，以幫助包括天津、貴州、云南、陜西和重慶等12個(gè)償債壓力較大的省份和地區(qū)償還債務(wù)。降準(zhǔn)降息等一系列逆周期調(diào)節(jié)工具的創(chuàng)設(shè)，也同樣預(yù)示著下半年化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的舉措已有了初步部署，專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏有望加快。

　　二、中國(guó)當(dāng)前所處庫(kù)存周期

　　中美庫(kù)存周期在絕大多數(shù)情況下是一致的，美國(guó)補(bǔ)庫(kù)需求會(huì)通過(guò)進(jìn)出口貿(mào)易傳導(dǎo)至我國(guó)。因此從庫(kù)存周期分級(jí)來(lái)看，國(guó)內(nèi)的原料端庫(kù)存周期處在整體供應(yīng)鏈的最上游，而美國(guó)的庫(kù)存周期小幅落后于國(guó)內(nèi)的上游庫(kù)存周期，而與國(guó)內(nèi)的產(chǎn)成品庫(kù)存周期較為同步。從中美庫(kù)存周期共振的角度來(lái)看，未來(lái)2-3個(gè)季度內(nèi)，全球庫(kù)存總量在刨除掉價(jià)格因素之后仍將維持在去庫(kù)周期中，并且考慮到整個(gè)庫(kù)存象限的輪轉(zhuǎn)，大概率這段去庫(kù)周期將始于主動(dòng)去庫(kù)期，因此對(duì)于大宗商品而言，仍然維持震蕩偏空的觀點(diǎn)，或者說(shuō)至少?gòu)男枨蠖硕?，整體商品市場(chǎng)偏空思路。當(dāng)然，目前做空的主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于供應(yīng)端的擾動(dòng)，但是，從更為廣度的角度來(lái)看，全球在高利率持續(xù)以及制造業(yè)持續(xù)不景氣的背景下，終究難以擺脫周期的宿命，在市場(chǎng)利多出盡的背景下，也應(yīng)當(dāng)把握趨勢(shì)反轉(zhuǎn)的右側(cè)交易機(jī)會(huì)。

　　鋼企或處于主動(dòng)去庫(kù)與被動(dòng)去庫(kù)的過(guò)度階段，主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)階段依舊遙遠(yuǎn)。從鋼企行為來(lái)看，當(dāng)下鋼企主動(dòng)去庫(kù)階段已經(jīng)歷14個(gè)月之久，從平均主動(dòng)去庫(kù)市場(chǎng)來(lái)看該階段已經(jīng)接近尾聲。此外，PPI同比跌幅繼續(xù)擴(kuò)大反映出工業(yè)品加速去庫(kù)的現(xiàn)象，鋼企利潤(rùn)率亦達(dá)到極值且拐點(diǎn)出現(xiàn)，逐步進(jìn)入熊市中末段的尋底探底階段，上述現(xiàn)象釋放出經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的信號(hào)，表明主動(dòng)去庫(kù)階段已步入尾聲。未來(lái)能否進(jìn)入被動(dòng)去庫(kù)階段從而實(shí)現(xiàn)價(jià)格的企穩(wěn)乃至有效回升，需要重點(diǎn)關(guān)注下游以地產(chǎn)和制造業(yè)為代表的主要用鋼行業(yè)何時(shí)完成存量庫(kù)存的去化。庫(kù)存周期由主動(dòng)去庫(kù)向被動(dòng)去庫(kù)的切換往往與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏相對(duì)應(yīng)，因而與宏觀經(jīng)濟(jì)政策的導(dǎo)向和助力密不可分。目前宏觀層面穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策預(yù)期升溫，制造業(yè)振興政策及地產(chǎn)行業(yè)刺激政策開始發(fā)力，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展。然根據(jù)宏觀政策調(diào)控的時(shí)滯效應(yīng)，疊加金融部門政策聚焦點(diǎn)與地產(chǎn)行業(yè)的背離，我們判斷，2024年第一季度或?qū)⑷蕴幱谌?kù)階段，屆時(shí)下游企業(yè)需求改善，采購(gòu)積極性得到提升，但產(chǎn)能還未及時(shí)擴(kuò)張，補(bǔ)庫(kù)力度仍有待加強(qiáng)，因而實(shí)際補(bǔ)庫(kù)階段則依舊遙遠(yuǎn)。

　　三、粗鋼平控路徑重估與鋼材絕對(duì)價(jià)格

　　地產(chǎn)行業(yè)復(fù)蘇進(jìn)程不及預(yù)期，從需求端支撐螺紋鋼的利空預(yù)期。當(dāng)前房地產(chǎn)行業(yè)悲觀情緒蔓延，政策利好尚未兌現(xiàn)，而螺紋鋼作為房屋建筑中的重要材料之一，其需求隨著地產(chǎn)行業(yè)的景氣與否而變化。螺紋表需雖在近兩周出現(xiàn)一定回升，但其主導(dǎo)原因在于天氣干擾因素的消退使得市場(chǎng)需求得以釋放。地產(chǎn)作為最悲觀需求盤面和現(xiàn)貨均計(jì)價(jià)，也與仍處近年同期低位的螺紋表需數(shù)據(jù)相吻合。從產(chǎn)業(yè)角度來(lái)看，螺紋終端需求難見(jiàn)起色，虧損持續(xù)，螺紋供給可能被持續(xù)壓縮，卷螺差站在供應(yīng)角度不適合持續(xù)趨勢(shì)性做擴(kuò)，有干擾反復(fù)。

　　粗鋼限產(chǎn)及平控政策或不及預(yù)期，供給端減量有限。2023 年 1-7 月中國(guó)粗鋼產(chǎn)量 62651.4 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 2.83%;中國(guó)生鐵產(chǎn)量 52891.9 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 3.53%。以當(dāng)前供應(yīng)水平推算，若維持全年粗鋼產(chǎn)量平控，9-12月粗鋼產(chǎn)量同比降幅7.19%，降幅過(guò)大，恐難以實(shí)現(xiàn)。所以最終推出全國(guó)性的限產(chǎn)文件很難，需要先依靠市場(chǎng)化手段調(diào)節(jié)可能出現(xiàn)的供需矛盾，然后各省靈活限產(chǎn)，即通過(guò)擠壓鋼廠利潤(rùn)，倒逼鋼廠從利潤(rùn)角度出發(fā)進(jìn)行減產(chǎn)。河北、江蘇、山東、遼寧等地的今年產(chǎn)量增量較大，四川、河南等地的產(chǎn)量同比增幅較大，這些地區(qū)或受平控影響較大，不過(guò)這些地區(qū)的減量很可能被其他地區(qū)承接，所以就算這些產(chǎn)鋼大省的壓減政策落地了，市場(chǎng)對(duì)供給端也不需過(guò)分解讀。另外，考慮到鐵水性價(jià)比仍優(yōu)于廢鋼，電爐企業(yè)利潤(rùn)仍然欠佳，假如各地平控政策落地，鋼廠仍會(huì)優(yōu)先考慮減少?gòu)U鋼用量，繼而再降鐵水。

　　不論是政策性壓產(chǎn)還是市場(chǎng)化減產(chǎn)，對(duì)材都偏利多，只是二者對(duì)鋼材價(jià)格的作用路徑有所不同。政策性壓產(chǎn)將直接驅(qū)動(dòng)鋼價(jià)回升，而市場(chǎng)化減產(chǎn)對(duì)鋼價(jià)的影響分為先跌后漲兩個(gè)階段，前期原材料消耗量的下降將導(dǎo)致鋼材成本端支撐塌陷，從而誘發(fā)負(fù)反饋的形成，鋼價(jià)快速下跌，后期供給將重新匹配需求，預(yù)期推動(dòng)鋼材期貨與現(xiàn)貨價(jià)格接連止降為增。

　　不過(guò)，當(dāng)前盤面走的市場(chǎng)化減產(chǎn)真的合理嗎?市場(chǎng)化減產(chǎn)對(duì)應(yīng)的邏輯是弱需求配合高產(chǎn)量帶來(lái)虧損，當(dāng)下螺紋虧損這條是滿足的，但是去庫(kù)拐點(diǎn)又出現(xiàn)，需求在旺季前沒(méi)有充分證偽，該庫(kù)存基本面下鋼廠是否真的需要大規(guī)模減產(chǎn)? 目前螺紋庫(kù)存并未持續(xù)累積，需求負(fù)反饋壓產(chǎn)條件不具備，所以鐵水高位運(yùn)行。也正因?yàn)槿绱?，目前成本端支撐較強(qiáng)，鋼材本身供需無(wú)大矛盾的情況下，基本是成本定價(jià)，市場(chǎng)對(duì)噸鋼利潤(rùn)偏謹(jǐn)慎，鋼材估值更多跟隨原料。在這個(gè)情景假設(shè)下，黑色整體偏多，鐵水偏高，原料比材向上彈性更好，近日雙焦及鐵礦石盤面雙雙走強(qiáng)，原料成本居高不下導(dǎo)致鐵水成本亦維持高位，同樣印證了成本端較強(qiáng)的支撐力度。另外，限產(chǎn)邏輯再干擾可能對(duì)鋼廠盤面利潤(rùn)造成反復(fù)，無(wú)法判斷到底應(yīng)該空利潤(rùn)還是多利潤(rùn)。

　　綜上所述，當(dāng)下穩(wěn)增長(zhǎng)、防風(fēng)險(xiǎn)，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的壓力仍大，弱需求現(xiàn)實(shí)持續(xù)，鋼價(jià)承壓運(yùn)行。粗鋼平控效果不及預(yù)期，鋼價(jià)缺乏基本面的驅(qū)動(dòng)因素。但正因如此，成本端支撐有所加強(qiáng)，原料上漲動(dòng)力大于成材端，噸鋼利潤(rùn)會(huì)繼續(xù)被擠壓。螺旋鋼管廠家認(rèn)為，弱現(xiàn)實(shí)與成本端強(qiáng)支撐的交織影響下，短期鋼價(jià)陷入上下兩難的困局。

　　行情回顧

　　今日鋼價(jià)跌幅加大，期現(xiàn)再創(chuàng)年內(nèi)新低。螺旋鋼管廠家據(jù)悉，螺紋鋼主力合約收3506，較上一個(gè)交易日跌107個(gè)點(diǎn);熱卷主力合約收3701，較上一個(gè)交易日跌97個(gè)點(diǎn);焦炭主力合約收2168.5，較上一個(gè)交易日跌39個(gè)點(diǎn);焦煤主力合約收1599，較上一個(gè)交易日跌61個(gè)點(diǎn);鐵礦石主力合約收798，較上一個(gè)交易日跌21.5個(gè)點(diǎn)。截至14日16時(shí)，成品材方面，蘭格鋼鐵網(wǎng)螺紋鋼現(xiàn)貨均價(jià)為3678元，較上一個(gè)交易日跌32元;熱卷均價(jià)為3848元，較上一交易日跌24元。原料方面，京唐港進(jìn)口PB粉價(jià)格為815元，較上一個(gè)交易日降15元;唐山準(zhǔn)一級(jí)冶金焦價(jià)格為1960元，較上一個(gè)交易日持平;唐山遷安主導(dǎo)鋼廠鋼坯出廠價(jià)格為3340元，較上一個(gè)交易日降60元。

　　市場(chǎng)分析

　　今日鋼市加速下滑，建材市場(chǎng)最大跌幅接近百元，多個(gè)市場(chǎng)三級(jí)螺紋鋼價(jià)格跌破3500元/噸，比盤面還低。板材跌幅略小，但上海、樂(lè)從的熱卷跌幅紛紛超過(guò)50元。從現(xiàn)貨的節(jié)奏看，正處于加快下跌階段。市場(chǎng)恐慌情緒增加，不斷出現(xiàn)甩貨情況，不過(guò)出貨狀況較差，市場(chǎng)到了非常艱難時(shí)段，鋼貿(mào)進(jìn)入大面積虧損。

　　快速下跌的價(jià)格，使得廠商矛盾也逐漸加大。有的鋼廠代理商、協(xié)議戶開始追鋼廠要追補(bǔ)政策、要合適的結(jié)算價(jià)。而不利的條件是現(xiàn)貨的價(jià)格跌幅開始加快，多地螺紋價(jià)格今日都進(jìn)入“34”打頭，顯然是在搶跑。另外部分地區(qū)廠庫(kù)、社庫(kù)積壓較大，甚至最近幾年都沒(méi)有庫(kù)存的某鋼廠，也積累了5萬(wàn)噸庫(kù)存。市場(chǎng)上減產(chǎn)的消息出來(lái)，但減產(chǎn)的效果尚沒(méi)有出來(lái)。

　　目前的問(wèn)題是，現(xiàn)貨的流動(dòng)性不如盤面，不是說(shuō)賣掉就賣掉，接貨意愿普遍較差的情況下，現(xiàn)貨平不掉，盤面繼續(xù)壓。打到這個(gè)價(jià)位非常難受，如果割肉出貨，可能割完了行情也就結(jié)束了 ，而等反彈，反彈之后可能有大批貨等著賣掉。今日成材的跌幅有趕超原料的架勢(shì)，其中螺紋主力跌幅接近3%，盡管年后一直處于跌勢(shì)當(dāng)中，但單日這么大跌幅還是比較少見(jiàn)。此外，托盤資金也即將到期，甚至不用到期，浮虧已經(jīng)到了控風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵時(shí)刻。補(bǔ)不補(bǔ)保證金?拋不拋貨?這也是擺在市場(chǎng)上不利又棘手的一面。

　　由此可見(jiàn)，目前市場(chǎng)，至少有兩個(gè)地方需要清醒：一方面是矛盾仍在調(diào)整之中，趨勢(shì)還在下行當(dāng)中，沒(méi)有結(jié)束，供需矛盾、廠商矛盾、原料和成材之間的矛盾，調(diào)整還需要時(shí)間，不管后面還有多少下跌空間，但困難期仍然未結(jié)束。另一方面，不要輕易搏抄底，如果抄底，也需要輕倉(cāng)有能力在承受一定下行空間。

　　行情展望

　　從目前看，行情跌勢(shì)沒(méi)有改變，且有加速跡象。一旦出現(xiàn)加速下行，行情有可能比預(yù)期要快一些走完。長(zhǎng)沙螺旋管廠家認(rèn)為，目前市場(chǎng)跌到這個(gè)程度，更逐步認(rèn)清一個(gè)現(xiàn)實(shí)：需求不足比預(yù)期的還要嚴(yán)重，這樣對(duì)形勢(shì)有了更客觀準(zhǔn)確的認(rèn)識(shí)，做好下一步風(fēng)險(xiǎn)防范。總體上，行情跌勢(shì)為止，慣性使然，仍有一定下行空間。

　　從盤面來(lái)看，黑色跌幅加大。螺紋、熱卷、鐵礦紛紛跌超2%，焦煤跌超3%，跌破1600點(diǎn)關(guān)口。螺紋主力收3506，跌107，持倉(cāng)236.5萬(wàn)手，增倉(cāng)4.2萬(wàn)手。前20席位持倉(cāng)中，多頭持倉(cāng)增加5177手，空頭持倉(cāng)增加1.5萬(wàn)手，中信期貨增持空單8千手。從夜盤到日盤，空頭都發(fā)動(dòng)了猛烈進(jìn)攻，盤中未見(jiàn)大量減倉(cāng)行為，也未見(jiàn)多頭止損盤出來(lái)，下跌勢(shì)頭延續(xù)，3500關(guān)口有下破可能，不過(guò)下破之后是否回彈，仍要看倉(cāng)量變化。參考下方支撐：螺紋3473、3450;熱卷：3684、3612。參考上方壓力：螺紋3559;熱卷3770。（蘭格鋼鐵）