涂塑螺旋管廠家淺析 黑色系后市走向何方？

　　近期，鐵礦石期貨價(jià)格創(chuàng)下上市以來的新高，螺紋鋼2101、2105合約站穩(wěn)4000元/噸關(guān)口。涂塑螺旋管廠家從基本面的角度以螺紋鋼為核心回顧年內(nèi)品種價(jià)格走勢，分析螺紋鋼和鐵礦石價(jià)格上漲的原因，并結(jié)合鋼廠定價(jià)政策和歷史數(shù)據(jù)來研判未來行情運(yùn)行的方向和持續(xù)性。

　　螺紋鋼走勢“一波三折”的背后

　　與有色金屬不同，“黑色系”的風(fēng)向標(biāo)品種——螺紋鋼2020年的價(jià)格可謂“一波三折”。整體看，新冠疫情對鋼價(jià)影響較小。基于疫情下的強(qiáng)經(jīng)濟(jì)刺激預(yù)期，螺紋鋼甚至在國內(nèi)尚未完全擺脫疫情影響的情況下走出一波上漲行情。雖然全球疫情擴(kuò)散引發(fā)的金融市場劇烈波動，導(dǎo)致大宗商品價(jià)格二次探底，但鋼價(jià)的下跌幅度也遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于化工和有色金屬板塊。由于國內(nèi)疫情防控得當(dāng)，生產(chǎn)快速恢復(fù)，供需的非季節(jié)性錯(cuò)配造成了鋼材庫存的大量累積。隨著地產(chǎn)下游終端消費(fèi)逐漸恢復(fù)，有色金屬和黑色板塊各品種價(jià)格開始反彈，但螺紋鋼的反彈力度最弱，而產(chǎn)地以國外為主的品種表現(xiàn)強(qiáng)勁，銅和鐵礦石最具代表性。2020年5月鐵礦石期價(jià)上漲幅度達(dá)到23.28%，為近五年單月上漲幅度最大的月份。受到成本支撐的影響，鋼價(jià)反彈超過6%。9月因?yàn)槊绹{斯達(dá)克市場下跌曾一度導(dǎo)致大宗商品再度轉(zhuǎn)弱，鋼價(jià)回調(diào)近300點(diǎn)。10月初隨著供給受到影響的“雙焦”率先發(fā)力突破盤整區(qū)間，鋼礦價(jià)格重拾升勢。

　　11月市場產(chǎn)生的預(yù)期差是造成當(dāng)前市場格局的重要原因。一方面，空頭認(rèn)為為了防止經(jīng)濟(jì)過熱，貨幣政策已經(jīng)邊際收緊，政府反復(fù)強(qiáng)調(diào)“房住不炒”的調(diào)控總基調(diào)，鋼材消費(fèi)即將進(jìn)入淡季，但庫存仍然同比高出40%以上，在未來淡季庫存消化難度比較大，應(yīng)該布局空單。另一方面，多頭認(rèn)為鋼材11月份市場成交火熱，訂單較好，不宜看空，原材料價(jià)格上漲迅速，鋼價(jià)有較強(qiáng)的成本支撐。前者更強(qiáng)調(diào)自上而下的宏觀分析邏輯，后者更看重自下而上的微觀現(xiàn)實(shí)。因此，多空雙方僵持不下。

　　供需兩旺，價(jià)格易漲難跌

　　隨著鋼材社會庫存快速下降，逼近往年水平，鋼廠開啟了冬季原料備貨，需求不佳的預(yù)期被證偽，多空勝負(fù)已決。回顧過去幾個(gè)月的行情，筆者認(rèn)為空頭潰敗主要是在以下幾個(gè)問題上存在認(rèn)知偏差：

　　一是忽視了貨幣政策和企業(yè)債務(wù)之間的關(guān)系。貨幣政策的邊際收緊不一定會造成市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的收縮，特別是對于實(shí)力較強(qiáng)的鋼鐵生產(chǎn)和貿(mào)易企業(yè)來說，在二三季度的價(jià)格穩(wěn)步回升的環(huán)境中較好地完成了年度利潤目標(biāo)。雖然10月社會庫存同比往年仍高出40%左右，但是絕對庫存量已經(jīng)大大減小，企業(yè)經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)度并未明顯高于往年，主動收縮的意愿不強(qiáng)，降價(jià)去庫的局面難以出現(xiàn)。

　　二是忽視了現(xiàn)貨市場真實(shí)需求對期貨的影響。盡管鋼廠產(chǎn)量持續(xù)走高，但是市場消費(fèi)亦非常強(qiáng)勁。雖然庫存同比偏高，但是庫存并未出現(xiàn)異常累積，這說明市場供需兩旺，增速大致匹配。雖然期貨價(jià)格表現(xiàn)得是市場預(yù)期，但是越臨近交割月，越需要增大現(xiàn)貨市場對期貨價(jià)格的影響權(quán)重。供需兩旺的市場下，價(jià)格是易漲難跌的，隨著交割月日益臨近，時(shí)間更傾向于跟多頭“做朋友”。

　　三是忽視了原料價(jià)格上漲背后鋼廠對后市需求的態(tài)度。對于鋼價(jià)來說，鋼廠對價(jià)格的影響是主導(dǎo)性的。鋼廠對衍生品工具的使用越來越熟練，在宏觀因素對盤面影響不大的情況下，期價(jià)走勢真實(shí)反映了產(chǎn)業(yè)對于后市的觀點(diǎn)。筆者認(rèn)為，對于鋼廠來說，熊市保產(chǎn)品利潤，牛市保原料供應(yīng)。原料價(jià)格先于成材價(jià)格上漲并且幅度較大，這本身就表明出鋼廠下游訂單較好。雖然鋼廠利潤在收縮，原料端利潤不斷擴(kuò)大，但是相比于向集中度較高的礦山和由于去產(chǎn)能出現(xiàn)邊際供應(yīng)緊張的焦化企業(yè)去要利潤，顯然將成本轉(zhuǎn)移至下游終端更加可行。以沙鋼為例，11月中旬螺紋鋼、高線、盤螺出廠價(jià)上調(diào)300元/噸，11月下旬高線、盤螺出廠價(jià)再度上調(diào)200元/噸，螺紋鋼出廠價(jià)上調(diào)50元/噸。

　　總的來看，從行業(yè)基本面的角度，從左側(cè)入場單邊做空期貨的安全邊際比較低。同時(shí)，基差走勢的穩(wěn)定性也大大下降，以買現(xiàn)貨空期貨的對沖策略為主的期現(xiàn)貿(mào)易商左側(cè)入場也面臨壓力。

　　針對年前的行情，監(jiān)管層調(diào)控態(tài)度明顯，多頭逼倉的概率較小。從鋼廠的建材價(jià)格政策來看，12月上旬、中旬高線、盤螺和螺紋鋼的價(jià)格保持不變，對完成計(jì)劃量的貿(mào)易商，根據(jù)上期所螺紋鋼價(jià)格每噸分別補(bǔ)差50元和100元，鋼價(jià)上漲的動力大大減弱。“北材南下”方面，由于雄安新區(qū)建設(shè)消耗了大量鋼材，前期“北材”對華東、華南地區(qū)的價(jià)格沖擊并不大。未來鋼材庫存將逐漸走高，“冬儲”將成為市場關(guān)注的核心。筆者認(rèn)為，目前鋼價(jià)貿(mào)易商“冬儲”的意愿并不強(qiáng)，而鋼廠利潤也并不豐厚。產(chǎn)業(yè)鏈利潤集中在上游原料端，鋼廠沒有大幅降價(jià)的空間和動力。由于今年春節(jié)較去年晚半個(gè)月，鋼廠冬儲政策暫未出臺。未來兩周，預(yù)計(jì)華北、東北、西北地區(qū)鋼廠的冬儲政策將陸續(xù)出爐。但是，從近年冬儲的情況來看，鋼廠的冬儲政策越來越靈活，大多數(shù)以“遇漲不漲，遇降則降”的政策為主。各貿(mào)易商結(jié)合自己的遠(yuǎn)期訂單和資金情況進(jìn)行冬儲，盤面上難以出現(xiàn)明顯的交易機(jī)會。

　　展望2021年，疫情后期全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍是資產(chǎn)價(jià)格變動的主線。大型鋼企置換產(chǎn)能投產(chǎn)將進(jìn)一步加劇行業(yè)競爭，行業(yè)利潤或被壓縮，規(guī)模較小、生產(chǎn)成本較高的鋼企將面臨更大挑戰(zhàn)。明年鋼鐵產(chǎn)量難以減少，供需將呈現(xiàn)弱平衡的局面。鐵礦石將進(jìn)入庫存周期的主動補(bǔ)庫存階段，焦化行業(yè)將加速產(chǎn)能置換。

　　湖南螺旋鋼管廠家指出，對明年大宗商品的價(jià)格持有樂觀的態(tài)度，看好明年二季度和三季度的下游需求和冬季鋼廠對于原料的集中備庫。在黑色現(xiàn)貨、期貨投資方面，建議投資者仍然遵循“宏觀定方向，鋼廠控節(jié)奏，原料做彈性”的基本原則，選擇下游需求好、供應(yīng)偏緊、庫存較低的品種，比如盤螺、高線、冷軋、鐵礦石、焦炭等。操作上，以逢低買入策略為主。