供給端再度主導(dǎo)涂塑螺旋管價格？

　　螺旋鋼管廠家據(jù)悉，9月份螺紋周均產(chǎn)量297.64萬噸，8月平均周度產(chǎn)量為325.14萬噸，環(huán)比下降27.5萬噸，降幅8.5%;同比去年9月份375.39萬噸下降77.75萬噸，降幅20.7%。粗鋼壓減供給端壓縮力度加大，能耗雙控成效漸顯，多地用電緊張，鋼廠減產(chǎn)、檢修數(shù)量不斷增加，9月末螺紋產(chǎn)量降至 248.27 萬噸，這個水平相當于2017年和2020年春節(jié)期間的產(chǎn)量，壓減力度驚人。

　　繼粗鋼壓減后，9月份能耗雙控席卷大江南北，對經(jīng)濟影響更為廣泛，鋼鐵、有色、化工、紡織等耗能行業(yè)生產(chǎn)受到一定影響，紛紛減產(chǎn)或停產(chǎn)。局部地區(qū)用電負荷大，拉閘限電對短流程影響立竿見影，長流程的高爐開工率和產(chǎn)能利用率也明顯下滑。

　　10月是用鋼需求的傳統(tǒng)旺季，今年10-11月份也是粗鋼壓減任務(wù)必須完成的時間段，所以減產(chǎn)強度最高的時期也在10月-11月。限產(chǎn)限電有可能貫穿到年度，全年粗鋼產(chǎn)量有望同比降低2000-3000萬噸。

　　螺紋表需：9月需求端表現(xiàn)平淡，10月大概率環(huán)比改善

　　截至9月30日，螺紋周度表觀消費350.4萬噸，臨近月末才有一點旺季的影子，環(huán)比改善。月度表觀消費同比去年下降了10.4%，今年的旺季一直不旺，房地產(chǎn)下行拖累用鋼需求。高頻數(shù)據(jù)上，237家建材貿(mào)易商成交好轉(zhuǎn)。

　　近期市場需求有加速恢復(fù)跡象，10月份消費大概率繼續(xù)改善。

　　螺紋庫存：去庫速度快，低庫存支撐價格高位震蕩

　　疫情后，螺紋庫存相比往年同期一直保持高位運行態(tài)勢，這個現(xiàn)象持續(xù)接近2年時間，但是經(jīng)過這輪去庫，社會庫存和鋼廠庫存有望回到2017-2019年的水平。事實上，鋼廠庫存已經(jīng)回到了疫情前水平，所以鋼廠挺價意愿強烈。低庫存支撐涂塑螺旋管價格高位震蕩。

　　利潤：長流程利潤“喜洋洋”

　　受益于全國各區(qū)域不同程度限產(chǎn)、“能耗雙控”等因素影響，且目前處于“金九”時成材需求有所提升，成材價格出現(xiàn)普漲，鋼廠利潤再次攀高。各區(qū)域螺紋漲勢喜人，原料成本端下移，長流程利潤從7月份開始一路高歌猛進，從虧損到大幅盈利，鋼廠再次經(jīng)歷上半年的“騰飛”。其中華北區(qū)域高爐噸鋼利潤969元/噸，華東高爐噸鋼利潤1158元/噸，華南高爐噸鋼利潤1531元/噸。

　　利潤：短流程利潤“美洋洋”

　　目前獨立電弧爐鋼廠利潤非?？捎^，利潤與5月中旬時期相當，鋼廠主觀生產(chǎn)積極性較高，對廢鋼需求強勁，但產(chǎn)量要求不超去年，而多數(shù)鋼廠上半年生產(chǎn)已超額，且各地拉閘限電，生產(chǎn)勢必受到一定約束。短期廢鋼價格震蕩，獨立電弧爐成本相對穩(wěn)定，短流程鋼廠利潤高位運行。

　　熱卷：10月份供需雙弱格局依然存在

　　熱卷供給：主動被動減產(chǎn)，產(chǎn)量還有下降空間

　　9月份熱卷平均周產(chǎn)量311萬噸，8月平均周度產(chǎn)量為320萬噸，降幅2.8%;同比去年9月份平均周產(chǎn)量336.5萬噸，降幅7.58%。粗鋼壓減及能耗雙控政策下，熱卷供給端受到的影響遠遠低于螺紋。

　　熱軋產(chǎn)量在10月份預(yù)期仍有繼續(xù)下降空間，除了雙控影響外，跟多的在主動減量。一方面，畢竟螺紋利潤更高，已經(jīng)有部分鋼廠啟動鐵水轉(zhuǎn)產(chǎn)計劃;另一方面，軋鋼所需能耗更高，冷熱軋產(chǎn)量被動消減產(chǎn)量。

　　熱卷庫存：廠內(nèi)庫存絕對低位，支撐價格高位震蕩

　　截至9月30日，熱卷總庫存358.54萬噸，其中社會庫存273.44萬噸，廠庫85.1萬噸。整個9月份，熱卷去庫并不明顯，去庫節(jié)奏相對螺紋緩慢許多。但是分環(huán)節(jié)看，鋼廠庫存目前庫存量絕對低位，不僅比疫情前低，甚至比2017-2019年同期低很多。廠內(nèi)庫存低位，支撐熱卷價格高位震蕩。

　　外需：鋼廠10月份接單量下降明顯

　　從鋼廠10月份接單來看，訂單較9月份有明顯下降，目前訂單僅有50%，主要是因汽車、家電的消費下降所致，拿貨積極性不高。

　　從下游端反饋情況看，10月份訂單依然在低位，常備庫存偏低，但制造業(yè)目前面臨最大的困境是訂單下降，外加利潤不高，此次限電對消費制約極為明顯。根據(jù)Mysteel調(diào)研，10月份預(yù)期消費環(huán)比9月會有3-4%的下降空間。主要涉及行業(yè)以工程機械、汽車、基礎(chǔ)建設(shè)為主，僅集裝箱和造船碩果僅存。

　　PMI：制造業(yè)生產(chǎn)放緩，市場需求下降

　　9月30日，財新網(wǎng)公布，2021年9月財新中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)上升0.8個百分點至50.0，雖落于榮枯線上，但仍為17個月來次低。這一走勢與國家統(tǒng)計局制造業(yè)PMI并不一致。國家統(tǒng)計局公布的2021年9月制造業(yè)PMI錄得49.6，低于8月0.5個百分點，2020年3月以來首次落入收縮區(qū)間。

　　從分類指數(shù)看，在構(gòu)成制造業(yè)PMI的5個分類指數(shù)中，生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)、原材料庫存指數(shù)、從業(yè)人員指數(shù)和供應(yīng)商配送時間指數(shù)均低于臨界點。

　　生產(chǎn)指數(shù)為49.5%，比上月下降1.4個百分點，低于臨界點，表明制造業(yè)生產(chǎn)放緩。

　　新訂單指數(shù)為49.3%，比上月下降0.3個百分點，低于臨界點，表明制造業(yè)市場需求有所下降。

　　原材料庫存指數(shù)為48.2%，雖比上月上升0.5個百分點，但仍低于臨界點，表明制造業(yè)主要原材料庫存量降幅收窄。

　　鋼材總結(jié)：

　　9月末，能耗雙控席卷大江南北，對經(jīng)濟影響更為廣泛，鋼鐵、有色、化工、紡織等耗能行業(yè)生產(chǎn)受到一定影響，紛紛減產(chǎn)或停產(chǎn)。這一波控能減產(chǎn)是疊加在之前“粗鋼不超去年”要求的基礎(chǔ)之上，因此不少鋼廠進一步加大了減產(chǎn)力度，廣西、云南，山東、江蘇等地鋼廠限產(chǎn)力度超預(yù)期，此外四季度還有華北“2+26”大氣通道城市采暖季限產(chǎn)。從當前各地的減產(chǎn)政策和執(zhí)行力度來看，實現(xiàn)工信部年初提出的粗鋼產(chǎn)量同比不增目標壓力不大，但據(jù)悉最新的目標是要同比減量2000-3000萬噸，因此預(yù)計四季度減產(chǎn)力度將超預(yù)期。近期市場臆想限電對經(jīng)濟影響過大，有可能叫停，事實上部分地區(qū)隨意拉閘限電固然有“懶政”嫌疑，但在今年缺煤缺電的背景下，鋼廠做為高耗能行業(yè)大規(guī)模復(fù)產(chǎn)的概率不大，鋼鐵行業(yè)的限產(chǎn)限電有望延續(xù)到年底。

　　2021 年至今制造業(yè)投資的表現(xiàn)較為亮眼，對固定資產(chǎn)投資起到了重要的支撐作用。但是9 月28 日，國家統(tǒng)計局發(fā)布2021 年8 月份工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)顯示制造業(yè)利潤環(huán)比下滑，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤當月同比增加10.1%，前值16.40%。分行業(yè)來看，制造業(yè)投資內(nèi)部分化顯著，利潤增速較快的行業(yè)依然集中在中上游。8 月份利潤增速最快的門類仍為上游采礦業(yè)，其8 月份利潤總額同比增速為188.30%，較前月下降34.38%。制造業(yè)利潤的下滑有三大原因，一是當前PPI 仍然居高不下，導(dǎo)致其成本較高;二是當前海外對于國內(nèi)產(chǎn)品需求不斷回落;三是8 月份局部地區(qū)疫情擾動導(dǎo)致制造業(yè)工廠經(jīng)營受阻，隨著工業(yè)用電限制的增加，制造業(yè)利潤將繼續(xù)下滑。雖然信貸對制造業(yè)企業(yè)較為支持，但是大宗商品價格的高企對企業(yè)投資形成拖累。

　　地產(chǎn)周期下行，用鋼需求見頂回落相對確定，土地流拍頻發(fā)，新開工難有起色，趕工現(xiàn)象難再現(xiàn)，但央行貨幣政策委員會2021年第三季度例會上第一次提及“維護房地產(chǎn)市場的健康發(fā)展，維護住房消費者的合法權(quán)益”，剛需盤有望4季度好轉(zhuǎn)，房企資金壓力緩解，地產(chǎn)施工可能迎來階段性改善。

　　經(jīng)濟下行的壓力逐漸加大，在一定程度上需要基建發(fā)揮托底作用。但4季度基建對用鋼需求的拉動不宜期待過高。7.30政治局會議中提及“合理把握預(yù)算內(nèi)投資和地方政府債券發(fā)行進度，推動今年底明年初形成實物工作量”，之后專項債確實加快了發(fā)放進度，但是能夠形成實際投資額直接拉動需求將滯后到明年初。

　　出口方面，海外對于國內(nèi)產(chǎn)品需求不斷回落，受此影響，中國PMI出口新訂單指數(shù)已經(jīng)轉(zhuǎn)為回落。微觀上，鋼廠10月份的接單量顯著回流，卷板出口回流逐漸體現(xiàn)在庫存上。

　　整體而言，4季度供給繼續(xù)下降，螺紋需求環(huán)比大概率改善，價格還有上行動力;熱卷卻難以看到亮點，價格高位震蕩概率較高。需警惕遠月合約的估值，05合約對應(yīng)的供給并沒有設(shè)限，而需求趨勢性下行難以改變，一旦減產(chǎn)期過后，遠月合約的價格將伴隨利潤一起被打壓。

　　鐵礦：咸魚要翻身?

　　月末現(xiàn)貨貿(mào)易商情緒較之前有所好轉(zhuǎn)，一方面是現(xiàn)實需求的增加，主要表現(xiàn)在鋼廠中秋節(jié)后的剛需補庫以及國慶之前的集中采購。另外一方面是可售資源量的減少，到港量的大幅下降以及港口壓港情況加重，在上一輪貿(mào)易商低價甩貨結(jié)束以后港上可提貨的主流資源較前期收緊。

　　節(jié)后，鐵礦還能維持節(jié)前的火熱情緒嗎?筆者持懷疑態(tài)度。一方面，預(yù)計到港會有明顯增量，即使排除增量，只要保持3季度的發(fā)貨節(jié)奏及到港量，而需求在限電環(huán)境下將繼續(xù)弱勢，因此港口庫存依然是累庫趨勢。品種上，主流可貿(mào)易資源供應(yīng)尚可，品種間矛盾雖存在但并沒有激化，鐵礦不具備大幅上漲的基礎(chǔ)。唯一需要擔心的是海運價格暴漲對鐵礦成本的影響。9月29日C5運費22.86美元/噸，月環(huán)比漲9.06美元/噸，比去年同期高14.42美元/噸;C3運費45.88美元/噸，月環(huán)比漲11.01美元/噸，比去年同期高25.46美元/噸。海運價格繼續(xù)暴漲，通過鐵礦價格轉(zhuǎn)移到國內(nèi)鋼廠端。

　　現(xiàn)貨市場：9月前半月暴跌，月末反彈

　　鐵礦供給：9月份供給正常，四季度保持節(jié)奏，相對需求來說供給偏寬松

　　鐵礦需求：10-11月份日均鐵水產(chǎn)量預(yù)計降低到210-215萬

　　本月鐵礦石受限產(chǎn)影響較大，疏港量及日均鐵水產(chǎn)量均呈現(xiàn)下滑態(tài)勢，月末由于之前臺風(fēng)影響逐漸消散，鋼廠節(jié)前補庫，沿江地區(qū)疏港大幅增加，短期內(nèi)集中性到港增多。根據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，9月份日均鐵水產(chǎn)量223.6萬噸，比8月的227.77萬噸下降4.17萬噸，降幅1.8%。預(yù)計10-11月份日均鐵水產(chǎn)量繼續(xù)下降，預(yù)計能降低到210-215萬噸區(qū)間。

　　港口庫存和鋼廠庫存：9月累庫不及預(yù)期

　　截至9月28日，45港鐵礦石庫存總量13122.14萬噸，月累庫265.8萬噸，累庫幅度不及預(yù)期。長流程開工率大幅下降背景下，之前市場預(yù)期9月份累庫600萬噸以上，但是事實上累庫不到300萬噸，而且從周度數(shù)據(jù)來看，累庫出現(xiàn)在最后一周，9月前3周并未累庫。一方面，全國大范圍限產(chǎn)限電就是從最后一周開始發(fā)酵的;另一方面，到港量并未像之前預(yù)期那么多，9月份供應(yīng)節(jié)奏正常，并未出現(xiàn)超長規(guī)的供應(yīng)增量。

　　展望四季度，國慶期間累庫是必然的，節(jié)后限產(chǎn)限電延續(xù)，粗鋼壓減政策及能耗雙控政策疊加，10-11月份是最后關(guān)鍵期，鐵礦總量需求繼續(xù)受壓制，即使供應(yīng)端按照3季度的量釋放，那么庫存也是必然累庫的，預(yù)計周均累庫300萬噸，11月底累庫2500-3000萬噸。港口庫存預(yù)計能到1.6億噸左右。

　　鋼廠方面，進口燒結(jié)礦總庫存維持低位，但因為日耗同樣低位，庫存可用天數(shù)并不少。國慶前夕，鋼廠廠內(nèi)庫存出現(xiàn)增量，雖然限產(chǎn)影響依舊存在，但中秋節(jié)后國慶節(jié)前鋼廠的剛需補庫仍帶來了成交上的放量，鋼廠按需補庫，積極詢價。部分鋼廠考慮到性價比，重新選用塊礦作為燒結(jié)用料，導(dǎo)致美金市場塊礦溢價觸底小幅反彈。

　　鐵礦石高低品結(jié)構(gòu)矛盾依然存在

　　據(jù)貿(mào)易商反映，出于對十月的國慶、雙控以及采暖季提前、冬奧會等原因?qū)е聼Y(jié)限產(chǎn)、停產(chǎn)的預(yù)期，河北、山東等地的一些鋼廠都開始主動提高燒結(jié)礦品位和庫存以備燒結(jié)限產(chǎn)政策，對品位較高的粉礦采購偏好加強，降低了金布巴粉這類品位較低的中品粉礦的使用。與此同時，唐山地區(qū)新一輪的環(huán)保評級也即將發(fā)布，當?shù)劁搹S認為，四季度唐山燒結(jié)限產(chǎn)可能有加嚴趨勢。疊加近期內(nèi)礦因環(huán)保安全等原因，產(chǎn)量下降，導(dǎo)致鋼廠對球團和造球精粉的外礦采購積極性均較高。