“成本坍塌”邏輯下的螺旋管市場(chǎng)何時(shí)迎來(lái)轉(zhuǎn)變？

　　2021年注定是載入鋼鐵行業(yè)甚至大宗商品行業(yè)史冊(cè)的一年，經(jīng)歷了歷史上幅度最大的上漲，而今也正在迎來(lái)歷史級(jí)別的下跌，所有人都知道“久漲必跌”的道理，但沒(méi)曾想大跌來(lái)的如此之快，市場(chǎng)各方都顯得有些措手不及，有的甚至近一個(gè)月賠上了一年的利潤(rùn)。因?yàn)橛型稒C(jī)的存在，市場(chǎng)總是無(wú)情的，多空雙方的博弈總是在超越大多數(shù)市場(chǎng)參與者的想象之中完成邏輯轉(zhuǎn)換，而這個(gè)“大邏輯”絕非因?yàn)橐粌蓚€(gè)突發(fā)利好或利空而徹底轉(zhuǎn)換，即使如此，也不乏勇者屢次進(jìn)場(chǎng)賭反彈屢次被套在半山腰。次輪螺旋管價(jià)格上漲周期頂部已現(xiàn)成為既定事實(shí)，那么接下來(lái)的鋼市將如何演變?本文從成本端梳理鋼市行情變化邏輯并簡(jiǎn)要闡述筆者的看法。

　　貨幣供應(yīng)及其預(yù)期變化或是鋼價(jià)趨勢(shì)轉(zhuǎn)換的上層邏輯

　　馬克思勞動(dòng)價(jià)值理論中講到，價(jià)值決定價(jià)格，供需影響價(jià)格，商品的價(jià)格是其價(jià)值的貨幣表現(xiàn)。如何理解價(jià)格是商品的貨幣表現(xiàn)?假設(shè)商品供給量與需求量不變，貨幣供給量增加時(shí)，商品的標(biāo)價(jià)自然就越高，在這個(gè)邏輯下，筆者認(rèn)為貨幣的供給及其預(yù)期變化是本輪鋼材價(jià)格大波動(dòng)的深層原因。

　　自2020年年初新冠疫情爆發(fā)以來(lái)，為抵抗疫情影響帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)蕭條，全球貨幣大放水，美聯(lián)儲(chǔ)零利率政策持續(xù)至今，我國(guó)貨幣政策在年初定調(diào)不會(huì)急轉(zhuǎn)彎，但從去年以來(lái)，央行多次進(jìn)行降準(zhǔn)、降息及MLF操作釋放中長(zhǎng)期貨幣供應(yīng)，在這一年多的時(shí)間中，全球的大宗商品價(jià)格應(yīng)聲上漲，許多品種價(jià)格均刷新了歷史最高價(jià)格，國(guó)內(nèi)鋼材價(jià)格更是在5月創(chuàng)下歷史新高，遠(yuǎn)超2008年歷史高點(diǎn)。

　　加大貨幣供給自然能刺激經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，但其負(fù)面影響也難以忽視，擴(kuò)大貨幣供給短期內(nèi)刺激各領(lǐng)域的投資，加快投資必然會(huì)在短期增加基本原材料的需求，在這個(gè)投資周期內(nèi)，突發(fā)的需求暴增使得整個(gè)大宗商品領(lǐng)域均表現(xiàn)出供不應(yīng)求態(tài)勢(shì)。加大貨幣供給必然造成一定的通貨膨脹，但細(xì)心的朋友可能會(huì)發(fā)現(xiàn)，這輪通貨膨脹更多只體現(xiàn)在基礎(chǔ)原材料-大宗商品領(lǐng)域，消費(fèi)商品領(lǐng)域基本維持了溫和的通脹水平，當(dāng)然這與我國(guó)的貨幣政策靈活適度有很大的關(guān)系，但同時(shí)為保證居民消費(fèi)端壓力不迅速增加，政策面對(duì)消費(fèi)品的價(jià)格調(diào)控也是重要原因，這與美國(guó)日用品市場(chǎng)及大宗商品市場(chǎng)價(jià)格齊飛有本質(zhì)的區(qū)別，當(dāng)然，我們的超前調(diào)控也能在市場(chǎng)風(fēng)向轉(zhuǎn)變時(shí)讓大宗商品價(jià)格軟著陸，再看歐美國(guó)家高企的大宗商品價(jià)格及日用消費(fèi)品價(jià)格，暴風(fēng)雨來(lái)的那天，我們可能會(huì)慶幸現(xiàn)在的價(jià)格跌幅。

　　成本坍塌邏輯是否成立

　　回歸到鋼材價(jià)格本身，從其成本構(gòu)成來(lái)看，去年疫情爆發(fā)到現(xiàn)在，鋼材的成本構(gòu)成發(fā)生了明顯變化，一路以來(lái)20美元成本的鐵礦石能賣(mài)到200美元以上，而且是有關(guān)部門(mén)越關(guān)注其漲勢(shì)更是越兇猛，到今年煤焦行業(yè)供給側(cè)改革，迎來(lái)了焦礦齊飛的局面，山西等地焦炭現(xiàn)貨價(jià)格甚至一度超過(guò)4000元/噸。同時(shí)，去年年末提出的“雙碳”目標(biāo)以及壓減粗鋼產(chǎn)量的任務(wù)在年內(nèi)持續(xù)發(fā)酵，多因素推動(dòng)下，鋼材價(jià)格突飛猛進(jìn)，連創(chuàng)新高，價(jià)格在今年二三季度長(zhǎng)時(shí)間停留在高位。去年國(guó)外礦山可謂是賺的盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)，今年是礦企、鋼企和煤焦企業(yè)均賺的盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)，從鋼企的三季度財(cái)報(bào)來(lái)看，盈利水平完全不亞于供給側(cè)改革期間的2017年-2018年。

　　成本為何會(huì)下移?一是受原料本身價(jià)值水平影響，礦山20-30美元/噸成本的鐵礦石就算跌至目前的80美元，其利潤(rùn)依舊可觀;二是在鐵礦石港口庫(kù)存累增至近三年來(lái)高位的情況下，壓縮粗鋼產(chǎn)量的現(xiàn)實(shí)情況仍在不停的觸碰鐵礦市場(chǎng)下跌的開(kāi)關(guān)，而從近幾年一季度的情況來(lái)看，采暖季限產(chǎn)效應(yīng)下，鐵礦石港口庫(kù)存均呈現(xiàn)緩慢增長(zhǎng)，當(dāng)然國(guó)外礦山發(fā)運(yùn)情況不容忽視，展望明年一季度，粗鋼產(chǎn)量壓縮預(yù)期疊加“雙碳”目標(biāo)影響，鐵礦石港口庫(kù)存或仍難改變?cè)鲩L(zhǎng)的趨勢(shì)，在此預(yù)期下，鐵礦尋底之路仍較為漫長(zhǎng)，下行趨勢(shì)短期難以改變。

　　對(duì)于焦炭市場(chǎng)，雖然近期經(jīng)歷了五輪下調(diào)，但其價(jià)格仍處于歷史高位，對(duì)比近幾年焦炭中樞價(jià)格每噸仍高出一千多元，從其基本面來(lái)看，經(jīng)歷了供給側(cè)改革后的焦炭市場(chǎng)，整體供應(yīng)難說(shuō)寬裕，從全球能源市場(chǎng)近期的價(jià)格表現(xiàn)也不難看出，原油、天然氣、煤炭在進(jìn)入秋冬后供應(yīng)持續(xù)緊張，價(jià)格連續(xù)上漲，前段時(shí)間電力市場(chǎng)供不應(yīng)求大家也都有經(jīng)歷，但隨著電價(jià)市場(chǎng)化改革及一系列保障煤炭市場(chǎng)供應(yīng)的舉措也讓能源市場(chǎng)價(jià)格開(kāi)始逐步降溫?？偟膩?lái)看，焦炭市場(chǎng)價(jià)格回歸近年來(lái)的中樞水平是必然的，但可能這個(gè)時(shí)間周期要略長(zhǎng)于鐵礦石。

　　顯然，鋼材成本坍塌邏輯是成立的，原料價(jià)格坍塌是既成事實(shí)，而后市下移空間有多大，筆者下文從需求角度出發(fā)同各位一起探討。

　　下游需求萎縮需要時(shí)間來(lái)修復(fù)

　　從公布的10月份官方制造業(yè)PMI來(lái)看，已連續(xù)兩個(gè)月位于收縮區(qū)間內(nèi)，再看近日公布的房地產(chǎn)新開(kāi)工面積數(shù)據(jù)，1-10月全國(guó)房屋新開(kāi)工面積166736萬(wàn)平方米，同比下降7.7%，其對(duì)應(yīng)建筑鋼材與熱軋板卷下游消費(fèi)的兩大宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，直觀反映了目前國(guó)內(nèi)鋼材消費(fèi)端萎縮的現(xiàn)狀。

　　對(duì)于需求為何萎縮的問(wèn)題，筆者總結(jié)了三個(gè)主要原因，其一，國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)調(diào)控政策力度空前且意志堅(jiān)決，房地產(chǎn)三道紅線(xiàn)制約了地產(chǎn)投資擴(kuò)張，同時(shí)房屋銷(xiāo)售面積大幅下滑，房企回款壓力及償貸壓力增加，新開(kāi)工及在建工程進(jìn)度緩慢，導(dǎo)致建筑用鋼需求下滑明顯;其二，國(guó)內(nèi)PPI指數(shù)與CPI指數(shù)長(zhǎng)期背離也反應(yīng)了高價(jià)原材料難以向下游消費(fèi)品傳導(dǎo)，對(duì)于加工制造企業(yè)而言，原料成本抬升導(dǎo)致利潤(rùn)壓縮甚至虧損，下游企業(yè)生產(chǎn)積極性不高，部分企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難的情況下，重則裁員，輕則員工收入下滑，從而循環(huán)影響到消費(fèi)市場(chǎng);其三，鋼材價(jià)格持續(xù)位于歷史高位對(duì)消費(fèi)形成長(zhǎng)期制約，雖然近期鋼材價(jià)格大幅回落，但投機(jī)需求仍然較差，剛需也受到了季節(jié)性影響。需求萎縮如冰凍三尺非一日之寒能形成，羅馬也非一日能建成，需求的復(fù)蘇也是如此。

　　需求分為剛性需求和投機(jī)需求，剛性需求水平是影響鋼價(jià)漲跌的根本因素，而投機(jī)需求往往反映了市場(chǎng)對(duì)未來(lái)的預(yù)期。目前的情況是鋼材市場(chǎng)剛性需求疲軟，投機(jī)需求冷清，產(chǎn)量低、庫(kù)存低、需求差是目前鋼鐵市場(chǎng)的真是寫(xiě)照，如何打破這種弱平衡態(tài)勢(shì)成了大家最關(guān)心的問(wèn)題，鐵礦供應(yīng)過(guò)剩，焦炭供給改善，鋼材產(chǎn)量收縮，這些趨勢(shì)難以改變，而打破這一平衡的唯有需求這個(gè)變量，而房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資正在經(jīng)歷最難熬的階段，制造業(yè)陷入萎縮區(qū)間，加之目前處于鋼材消費(fèi)淡季，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好由空轉(zhuǎn)多恐一時(shí)難以完成，下游需求修復(fù)需要一定的時(shí)間。

　　辯證的看待鋼材價(jià)格下跌的問(wèn)題

　　從風(fēng)險(xiǎn)的角度來(lái)看，價(jià)格漲幅越大，漲速越快，相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)也就越大，鋼材價(jià)格下跌就是風(fēng)險(xiǎn)釋放的過(guò)程。

　　辯證的來(lái)看鋼材價(jià)格下跌的問(wèn)題，從經(jīng)濟(jì)發(fā)展的角度出發(fā)，大宗商品價(jià)格平穩(wěn)運(yùn)行利國(guó)利民，任何的暴漲暴跌都是不利于經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展的，鋼價(jià)高企的問(wèn)題對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈下游企業(yè)用鋼成本帶來(lái)了嚴(yán)重的負(fù)擔(dān)，因此鋼價(jià)回歸合理水平既釋放的長(zhǎng)期累積的風(fēng)險(xiǎn)又有利于經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展;從另一角度來(lái)看，鋼材價(jià)格下跌對(duì)于庫(kù)存成本較高的鋼企、礦企及貿(mào)易企業(yè)而言會(huì)帶來(lái)一定的打擊，但依照目前的情況來(lái)看，今年前三季度受益于鋼材價(jià)格上漲，產(chǎn)業(yè)鏈各方盈利尚可，同時(shí)高價(jià)持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，有充足的時(shí)間給市場(chǎng)降低庫(kù)存，且在此過(guò)程中更多的壓縮了鐵礦石的成本，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配更趨于合理，下游消費(fèi)端亦能享受的上游原料成本下移帶來(lái)的紅利，因此筆者認(rèn)為此輪鋼價(jià)下跌對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)的意義遠(yuǎn)大于行業(yè)所付出的成本。

　　原料成本仍有一定的下移空間 冬儲(chǔ)價(jià)格點(diǎn)位仍有待觀察

　　每年十二月份，鋼材冬儲(chǔ)總是一個(gè)繞不開(kāi)的話(huà)題，本文只講趨勢(shì)，具體點(diǎn)位不討論。首先可以明確的一點(diǎn)是，國(guó)際國(guó)幣政策在2022年進(jìn)一步收緊是大概率事件，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期也一再提前，目前期貨市場(chǎng)下跌多少已經(jīng)交易了這一方面的預(yù)期，但是靴子未落地之前，仍有大幅下行的可能，近日我觀察了下國(guó)際鋼材價(jià)格指數(shù)與國(guó)內(nèi)價(jià)格指數(shù)的走勢(shì)發(fā)現(xiàn)，國(guó)際鋼材價(jià)格指數(shù)跌幅不及國(guó)內(nèi)，而中國(guó)鋼材價(jià)格作為國(guó)際鋼材價(jià)格指數(shù)的重要權(quán)重，可以理解為國(guó)際鋼材價(jià)格指數(shù)受到了中國(guó)鋼材價(jià)格指數(shù)下跌的拖累，從另一角度來(lái)看，國(guó)際鋼價(jià)仍未出現(xiàn)過(guò)明顯的崩盤(pán)，但風(fēng)險(xiǎn)總有需要釋放的一天，如國(guó)內(nèi)鋼價(jià)持續(xù)位于高位半年之久，誰(shuí)也料想不到“銀十月”能崩盤(pán)。

　　回到原料成本下移的問(wèn)題，但從10月公布的中國(guó)粗鋼產(chǎn)量數(shù)據(jù)來(lái)看，據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2021年10月全國(guó)粗鋼產(chǎn)量7158萬(wàn)噸，同比下降23.3%，1-10月累計(jì)產(chǎn)量87705萬(wàn)噸，同比下降0.7%，單10月份同比減少的粗鋼產(chǎn)量換算成鐵礦石大概在3000萬(wàn)噸以上，換言之，10月國(guó)內(nèi)少用了至少3000萬(wàn)噸鐵礦，按6成進(jìn)口礦算即少用了一千八百萬(wàn)噸外礦，而目前統(tǒng)計(jì)的45港進(jìn)口鐵礦石港口庫(kù)存超1.5億噸，已達(dá)到2018年8月以來(lái)的新高。按目前的減產(chǎn)力度來(lái)看，明年一季度，鐵礦石港口庫(kù)存仍有一定的累庫(kù)空間，而部分海外礦山鐵礦供應(yīng)在2022年仍有擴(kuò)張預(yù)期，即使目前鐵礦石價(jià)格已跌至低位水平，但未來(lái)鐵礦石價(jià)格仍有一定的下移空間。對(duì)于未來(lái)焦炭?jī)r(jià)格，目前焦炭?jī)r(jià)格離近幾年價(jià)格中樞仍超出千元以上，對(duì)于鐵水成本而言，若焦炭?jī)r(jià)格回歸中樞價(jià)格區(qū)間，鐵水成本仍有500左右的下移空間。綜上來(lái)看，鋼材成本在未來(lái)仍有較大的下移空間。

　　通過(guò)上述描述，再來(lái)看冬儲(chǔ)問(wèn)題便更通透些，防腐螺旋鋼管廠家認(rèn)為，今年冬儲(chǔ)首先要看鋼廠冬儲(chǔ)政策給不給力，中小戶(hù)適當(dāng)參與即可，倉(cāng)位不宜過(guò)重，重倉(cāng)操作還需風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步釋放后再出手，但需要大家耐心等待時(shí)機(jī)。

　　近期各大銀行針對(duì)房地產(chǎn)合理的貸款需求放貸有所放松，受此影響，市場(chǎng)反彈之勢(shì)明顯，但更多認(rèn)為這是階段性的反彈，可適當(dāng)參與，反轉(zhuǎn)時(shí)機(jī)或還需時(shí)間，畢竟地產(chǎn)擴(kuò)張的時(shí)代已經(jīng)結(jié)束。